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View di Fideuram Asset Management - Marzo 2021

La View

05.03.2021

EQUITY

Manteniamo una visione positiva sulle azioni che si basa su valutazioni ancora attraenti rispetto ai bond e crescita degli utili di forte supporto. Concentriamo il sovrappeso sull'Europa e i Paesi Emergenti dove le valutazioni sono meno elevate e riportiamo a neutrale il mercato USA a seguito del veloce rialzo dei tassi sul Treasury. Questi sono ancora a livelli inferiori a quelli che possono incidere negativamente sui fondamentali aziendali, ma la velocità del rialzo suggerisce cautela. Ci aspettiamo una marginale contrazione delle valutazioni in funzione della dinamica dei tassi di interesse, e che questo effetto sia compensato dalla crescita degli utili, che si stanno confermando forti in tutte le principali aree geografiche.

EUROPA

ABBASTANZA POSITIVO

Abbiamo una opinione positiva sulle azioni europee perché l'inizio dei programmi vaccinali riduce l'incertezza macro a seguito dell'introduzione delle misure per il contenimento della diffusione del virus del periodo recente e, insieme al movimento al rialzo dei tassi, supporta l'allargamento della leadership di mercato a favore delle componenti più cicliche e value.

STATI UNITI

NEUTRO

Abbassiamo a neutrale il giudizio sulle azioni americane per riflettere un elemento di cautela legato al rialzo dei tassi di interesse. I fondamentali aziendali si confermano solidi e la crescita degli utili superiore alle attese, ma la forza dell'economia americana e la velocità del rialzo dei tassi aumentano il rischio di una maggiore volatilità che suggerisce cautela nel breve.

GIAPPONE

NEUTRO

La possibile ripresa delle attività economica mondiale e le valutazioni attraenti sono a favore, ma il recupero degli utili è meno forte che in altre aree geografiche e attenua l’interesse nei confronti del mercato giapponese.

MERCATI EMERGENTI

ABBASTANZA POSITIVO

Abbiamo una visione positiva sui paesi emergenti nell'aspettativa di un recupero macroeconomico e di una politica commerciale americana che faccia minore ricorso all’uso di tariffe, contribuendo ad una riduzione del premio per il rischio sulle divise e gli asset locali. Le valutazioni sono inferiori ad altre aree geografiche e ci attendiamo che i profitti possano crescere più velocemente rispetto ai mercati principali.

BOND

La forza dell'economia americana spinge al rialzo i tassi sul Treasury a conferma della nostra visione negativa sui titoli di stato. Anche sulle obbligazioni governative europee abbiamo una esposizione inferiore al benchmark, con una preferenza per i periferici, anche se gli spazi di ulteriore recupero del BTP sono più limitati. Riportiamo neutrale l'esposizione al settore investment grade dove gli spread sono molto stretti e meno in grado di assorbire i movimenti sui tassi di interesse ma nel complesso i portafogli mantengono un sovrappeso sul rischio di credito attraverso l'esposizione emergente e sul settore finanziario.

GOVERNATIVO

ABBASTANZA NEGATIVO

Manteniamo un'esposizione si sottopeso sia in Europa che in USA. L'aspettativa di un forte recupero dell'attività economica avvicinano i tassi sul Treasury ai livelli più alti che riflettono la nostra previsione di evoluzione ciclica nei prossimi trimestri. Sebbene vediamo con maggiore favore l'esposizione ai titoli di stato periferici, il forte restringimento dello spread italiano a seguito della scelta di Draghi come primo ministro limita sensibilmente gli spazi di ulteriore apprezzamento del BTP.

CORPORATE

NEUTRO

Abbassiamo il giudizio a neutrale a seguito della forte compressione degli spread che ci appaiono meno in grado di assorbire movimenti al rialzo dei tassi di interesse. In termini relativi preferiamo le obbligazioni investment grade ai titoli di stato ma la sensitività all'andamento dei tassi è aumentata.

HIGH YIELD

ABBASTANZA NEGATIVO

Preferiamo assumere rischio ciclico con le azioni e, tenuto conto dell'evoluzione macro, nel reddito fisso favoriamo il comparto emergente e le emissioni finanziarie.

MERCATI EMERGENTI

ABBASTANZA POSITIVO

Manteniamo sovrappeso l'esposizione emergente per motivi ciclici e di valutazione, sia nella componente in valuta forte che in quella in valuta locale, con una preferenza per quest'ultima tra le due. Segnaliamo la presenza in molti portafogli di una esposizione dedicata alle obbligazioni cinesi in valuta locale, su cui abbiamo un'opinione positiva.

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