Manteniamo un moderato sovrappeso azionario nei portafogli, un po' inferiore rispetto alle scorse settimane in quanto parzialmente ridotto a seguito del veloce recupero realizzato. Ciononostante, manteniamo un'impostazione ancora costruttiva sulle azioni nell'idea che il quadro macroeconomico, per quanto incerto, non evolva nella direzione di una recessione e consenta una continuità nel percorso di crescita degli utili. Tra le principali aree geografiche abbiamo riorientato il favore verso l'Europa e gli emergenti dell’area asiatica. L'Europa vede utili con spazio di sorpresa al rialzo, valutazioni più basse rispetto agli USA e supporto fiscale in Germania. Gli emergenti asiatici beneficiano di un contesto macro più favorevole dopo la riduzione delle tensioni tra USA e Cina. Infine, la percezione di un maggiore premio per il rischio di natura politica in USA suggerisce un posizionamento neutrale nei confronti del mercato americano, nonostante gli utili della tecnologia continuino ad eccedere le aspettative del mercato. Dal punto di vista settoriale favoriamo la componente growth (e tecnologica) in USA e il settore finanziario in Europa.

La componente obbligazionaria dei portafogli vede un peso dei titoli di stato e una duration sostanzialmente in linea con quelli dei benchmark, ma con una preferenza in termini geografici per le obbligazioni governative europee e in termini di posizionamento di curva per le scadenze intermedie. La riduzione delle tensioni sui dazi con la Cina consente alla Fed di essere più attendista e sposta l'attenzione nei confronti dello stimolo fiscale americano. In Europa, per contro, l'attrattività dei titoli di stato è al margine superiore per un quadro macro non ancora brillante, minori pressioni inflazionistiche e per le attese di ulteriori tagli della banca centrale nel 2025. Nel credito continuiamo a preferire le componenti di maggiore qualità, investment grade e subordinazione finanziaria, rispetto a quelle con rating inferiore. Tra i bond emergenti favoriamo quelli in valuta locale, a scapito di quelli valuta forte. Il miglioramento della relazione con la Cina suggerisce una stabilizzazione delle valute e una attrattività del carry offerto dal debito locale.