Nella componente obbligazionaria manteniamo un’esposizione ai titoli di Stato e una duration sostanzialmente neutrali, con preferenza per le scadenze intermedie. Negli USA, la curva trova supporto nelle attese di tagli della Fed, ma la bassa percezione del rischio recessivo accresce la volatilità sul tratto lungo. In Europa vediamo margini per un ulteriore easing da parte della BCE, favorito dal calo dell’inflazione ma limitato dallo stimolo fiscale tedesco. Il diverso punto del ciclo monetario rende i Treasury adatti a una funzione di copertura del rischio ciclico, mentre i governativi europei più interessanti in ottica di carry, soprattutto al netto del costo della copertura valutaria dei tassi USA. Sul credito restiamo neutrali, con una preferenza per l’investment grade e la subordinazione finanziaria a compensazione del sottopeso su high yield. Nel debito emergente siamo neutrali, ma con un favore per la componente in valuta locale, asiatica in particolare, rispetto al segmento in valuta forte.