L’introduzione del nuovo impianto tariffario americano ha generato una correzione rapida e profonda dei mercati azionari globali. In questo contesto, il nostro posizionamento azionario iniziale tra il neutrale ed il leggero sovrappeso ci ha lasciato spazio per approfittare di questo violento movimento di ribasso degli indici per avviare un lento ma progressivo incremento dell’esposizione azionaria. Ritenevamo infatti che ci fossero degli spazi negoziali per alcuni paesi asiatici e prevedibili pressioni da parte dall’establishment capitalista USA e le ultime ore hanno visto una moratoria con tariffa universale al 10%, tranne che per la Cina. Rivolgiamo l'incremento dell'esposizione sia agli USA che all'Europa e, tra gli emergenti alla Cina, ma in generale senza significative differenze tra i mercati principali. USA e Cina sono economie dalle quali ci aspettiamo anche uno stimolo fiscale a mitigazione dell'impatto delle tariffe mentre l'Europa, che ha già annunciato in Germania una significativa espansione fiscale, ha valutazioni più basse rispetto agli USA. Dal punto di vista settoriale vediamo con maggiore favore la componente growth in USA (tecnologia inclusa) rispetto a quella più ciclica per via della maggiore visibilità degli utili, e il settore finanziario in Europa, ma non abbiamo scommesse settoriali troppo profonde in questa fase.

La componente obbligazionaria dei portafogli vede una duration sostanzialmente in linea con quella dei benchmark. Siamo neutrali nei titoli di stato dei quali riconosciamo le caratteristiche di diversificazione in questa fase di maggiore volatilità e potenziale supporto delle banche centrali in caso di debolezza ciclica. Abbiamo qualche dubbio in più sulla capacità dei bond governativi di effettiva protezione del rischio azionario in presenza di stimolo fiscale a mitigazione dell'effetto delle tariffe e preferiamo la componente europea, per la maggiore visibilità del comportamento della BCE, rispetto ai titoli USA. Per quanto nel credito confermiamo la preferenza per quello di maggiore qualità (corporate investment grade e subordinazione finanziaria) rispetto all'high yield e a quello emergente, abbiamo ridotto il peso del nostro investimento per finanziare il progressivo incremento azionario. Gli spread ancora relativamente bassi rendono il credito più lento in momenti di recupero dei mercati e/o meno difensivo in caso di ulteriore aumento dei rischi. Confermiamo la limitata esposizione ai segmenti più rischiosi del credito, in particolare nei confronti dell'high yield.