Il posizionamento azionario complessivo resta in lieve sovrappeso, anche se in modo più contenuto rispetto a quello implementato nella fase di ribasso dei mercati in aprile. Il riaccendersi del conflitto tra Iran e Israele ha generato un aumento della volatilità sul petrolio, ma finora non ha modificato in modo strutturale l’impostazione dei mercati, che restano concentrati sui fondamentali. Abbiamo un posizionamento neutrale verso gli USA assunto dopo il recupero dei livelli pre-Liberation Day. Confermiamo il leggero sovrappeso nella componente europea a cui abbiamo aggiunto l’area emergente asiatica. L’Europa ha valutazioni più basse rispetto agli USA e l’espansione fiscale tedesca attutisce l’incertezza tariffaria. I mercati emergenti asiatici hanno beneficiato dei progressi nelle relazioni commerciali e dei conseguenti favorevoli effetti macroeconomici. Settorialmente continuiamo a privilegiare la componente growth in USA e quella finanziaria in Europa.

La componente obbligazionaria mantiene l’esposizione ai titoli di stato e una duration sostanzialmente in linea con i benchmark. La riduzione delle tensioni sui dazi con la Cina ha consentito alla Fed di essere più attendista e ha spostato l'attenzione nei confronti dello stimolo fiscale americano. In Europa, il contesto macro rimane meno esposto a pressioni inflazionistiche e meno soggetto a premi per il rischio di natura politica, con la BCE che sembra ora più prossima alla conclusione del ciclo di espansione monetaria. I tassi americani una volta coperti dal rischio di cambio offrono un rendimento inferiore a quelli europei; tuttavia in caso di rischio ciclico la Fed ha nell’attuale contesto maggiori spazi di manovra. Nel credito continuiamo a preferire le componenti di maggiore qualità e la subordinazione finanziaria rispetto all’high yield. Tra i bond emergenti favoriamo quelli in valuta locale rispetto a quelli in valuta forte.