Abbiamo utilizzato la recente discesa dei mercati per aumentare il moderato sovrappeso a livello di asset class nel suo complesso. A livello geografico i portafogli mantengono una preferenza verso gli Stati Uniti e, all’interno della complessiva neutralità verso i paesi emergenti, per il mercato cinese. Negli Stati Uniti abbiamo posizionato i portafogli a favore di un allargamento del mercato verso segmenti anche diversi da quello tecnologico. La dimensione del sovrappeso è contenuta, riflettendo un aumento dell’incertezza e il rischio di volatilità legati all’evoluzione delle politiche commerciali e alle dinamiche del mercato del lavoro. In Europa riconosciamo segnali di miglioramento delle prospettive macroeconomiche innescate dalla svolta fiscale in Germania. Le valutazioni hanno già in parte riflesso questo contesto ed anche i profitti aziendali hanno mostrano segnali positivi, ma nel breve vi sono rischi legati alla possibile introduzione dei dazi da parte dell’amministrazione americana. All’interno dell’esposizione complessivamente neutrale ai mercati emergenti, viene confermata la preferenza relativa per la Cina in considerazione dello sviluppo tecnologico in corso (come evidenziato dalla vicenda DeepSeek) e grazie alla migliore disposizione del governo nei confronti del settore privato.

Il posizionamento obbligazionario mantiene un sovrappeso del rischio di credito di alta qualità a fronte di una neutralità verso la componente governativa ed i bond emergenti ed un sottopeso sull’high yield. A ridosso delle elezioni tedesche abbiamo ridotto l’esposizione alle parti lunghe della curva europea, per evitare la pressione derivante dagli sviluppi fiscali in Germania. La componente obbligazionaria dei portafogli è ora impostata con una duration prossima alla neutralità espressa principalmente attraverso la preferenza per il rischio di credito di alta qualità come il corporate investment grade e la subordinazione finanziaria. Questi comparti consentono l’esposizione a tratti intermedi della curva, dove è possibile ottenere un pick-up di rendimento e una maggiore stabilità rispetto ai segmenti più a lunga scadenza. La complessiva esposizione al credito è limitata dalla cautela che abbiamo nei confronti del comparto high yield e dalla sostanziale neutralità sugli emergenti. Non pensiamo che le asset class a maggiore rischio di credito siano vulnerabili ad un aumento significativo dei default, ma l'opinione ancora costruttiva sul mercato azionario e la maggiore incertezza macro ci fanno preferire emittenti di rating superiore.