La struttura della componente azionaria dei portafogli prevede un sovrappeso di modesta entità, concentrato esclusivamente sui mercati emergenti, con focus sull’Asia. Nelle altre aree restiamo neutrali, dopo aver ridotto l’esposizione sulla forza degli indici nel corso delle scorse settimane. Negli Stati Uniti, la stagione degli utili ha confermato la solidità dei fondamentali, in particolare nei comparti tecnologici, continuando a sostenere i corsi azionari e a riportare le valutazioni su livelli elevati. In Europa, valutazioni moderate, segnali di ripresa industriale e stimolo fiscale tedesco restano elementi di supporto, ma per la maggior parte prezzati. In Giappone, il quadro macro meno definito e la minore dinamica attesa degli utili giustificano una posizione neutrale. A livello settoriale, confermiamo l’aumento dell’esposizione su healthcare e pharma globali. 

 

L’impostazione della componente obbligazionaria dei portafogli non subisce modifiche e mantiene un’esposizione ai titoli di Stato e una duration sostanzialmente in linea con i benchmark, con preferenza per le scadenze intermedie. La funzione dei titoli di Stato resta differenziata tra le aree. I titoli governativi USA si confermano più adatti a una funzione di copertura del rischio ciclico, come evidenziato anche dalla reattività dei rendimenti seguita alla pubblicazione dei dati occupazionali negli Stati Uniti. La fase più avanzata del ciclo di riduzione dei tassi di interesse da parte della BCE e lo stimolo fiscale tedesco implicano una minore capacità di diversificazione dei tassi europei, ma restano tuttavia più interessanti in ottica di carry rispetto ai tassi USA una volta coperti dal rischio di cambio. Sul credito manteniamo la preferenza per l’investment grade e la subordinazione finanziaria, a fronte di un sottopeso verso l’high yield. Nel debito emergente privilegiamo la componente in valuta locale rispetto a quella in valuta forte, in un contesto di maggiore stabilità per le divise.