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View di Fideuram Asset Management - Maggio 2021

La View

04.05.2021

EQUITY

L’esposizione azionaria dei portafogli è superiore al benchmark nei mercati europei, giapponese ed emergenti, con una dimensione nel complesso limitata dopo il rialzo dei mercati già realizzato.
Le valutazioni sono ancora attraenti rispetto ai bond e la forte crescita degli utili compensa una parziale riduzione delle valutazioni legata al rialzo dei tassi di interesse.
Il mercato americano e il settore tecnologico mantengono un peso di neutralità, nonostante i fondamentali siano solidi, in ragione delle valutazioni più elevate e la maggiore sensibilità all’andamento dei tassi.
Le società hanno iniziato a riportare gli utili riferiti al primo trimestre dell’anno che confermano gli spazi di revisione al rialzo delle stime di crescita.

EUROPA

ABBASTANZA POSITIVO

L'evoluzione del programma vaccinale incide positivamente sulle aspettative di crescita prospettiche e supporta l'allargamento della leadership di mercato a favore delle componenti più cicliche e value.
Inoltre, le valutazioni del mercato sono ancora relativamente attraenti e ci attendiamo un'accelerazione della profittabilità aziendale.

STATI UNITI

NEUTRO

I fondamentali aziendali si confermano molto solidi, e la crescita degli utili è superiore alle attese. Tuttavia, manteniamo neutrale il giudizio sulle azioni americane e sul settore tecnologico perché le valutazioni sono più alte e maggiormente sensibili al rialzo dei tassi di interesse.

GIAPPONE

ABBASTANZA POSITIVO

Abbiamo un giudizio positivo per la sensibilità dell'economia e del mercato giapponese al miglioramento ciclico globale, e in forza di valutazioni inferiori a quelle delle altre aree geografiche principali. Anche per le società giapponesi ci attendiamo un forte miglioramento della profittabilità aziendale.

MERCATI EMERGENTI

ABBASTANZA POSITIVO

Nonostante alcuni Paesi stiano incontrando difficoltà nella gestione della pandemia, abbiamo una visione nel complesso positiva sui paesi emergenti nell'aspettativa di un recupero macroeconomico e della riduzione del premio per il rischio sulle divise e gli asset locali. Le valutazioni sono inferiori ad altre aree geografiche e gli utili aziendali mostrano forte crescita.

BOND

Siamo sottopesati di duration, in particolar modo nella componente governativa.
Il Treasury appare correttamente valutato rispetto ai fondamentali macro, ma non sconta eventuali modifiche di impostazione della politica monetaria derivanti dalla forza dell'economia americana e dallo stimolo fiscale annunciato.
In Europa la prospettiva di un’accelerazione ciclica nei trimestri a venire a seguito dell’allentamento delle misure di restrizione può portare una pressione al rialzo ai tassi.
Preferiamo il rischio di credito per via dell’evoluzione ciclica che mantiene elevata la qualità del credito, nonostante gli spread siano molto compressi. Favoriamo le emissioni del settore finanziario e aumentiamo a neutrale il giudizio sul comparto high yield.

GOVERNATIVO

ABBASTANZA NEGATIVO

In Europa la prospettiva di un’accelerazione ciclica può portare pressione al rialzo dei tassi come successo prima in Cina e poi negli USA. Vediamo con maggiore favore i titoli di stato periferici in una logica di carry, ma gli spazi di ulteriore apprezzamento degli spread sono limitati, anche per il BTP.
Il Treasury tratta a valutazioni che riflettono correttamente il quadro macro attuale ma non sconta eventuali modifiche di politica monetaria derivanti dalla forza dell'economia americana e dallo stimolo fiscale annunciato.

CORPORATE

NEUTRO

Abbiamo una visione neutrale perché il livello degli spread è basso e meno in grado di assorbire movimenti al rialzo dei tassi di interesse. In termini relativi preferiamo le obbligazioni investment grade ai titoli di stato, ma la sensitività all'andamento dei tassi è aumentata.

HIGH YIELD

NEUTRO

Aumentiamo a neutrale il giudizio sul comparto high yield.
Gli spread sono molto più compressi dei mesi precedenti e nel medio periodo il rischio ciclico ci pare più favorevole nel mercato azionario ma, in un momento in cui il sovrappeso azionario non è di dimensioni troppo elevate, l’assunzione di rischio di credito a duration relativamente bassa per migliorare la redditività corrente della componente obbligazionaria dei portafogli ci appare un’opzione percorribile.

MERCATI EMERGENTI

ABBASTANZA POSITIVO

Siamo nel complesso sovrappeso per motivi ciclici e di valutazione, ma abbiamo una preferenza per la componente in valuta locale con enfasi su quella cinese.
Non abbiamo modificato questa impostazione a seguito del caso Huarong e riconosciamo che alcuni segmenti del credito societario cinese trattano a valutazioni che non corrispondono al reale rischio di credito, ma concentriamo la nostra esposizione nella componente governativa.

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