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View di Fideuram Asset Management - Giugno 2021

La View

08.06.2021

EQUITY

Siamo sovrappesati di azioni, anche se in una misura nel complesso non troppo elevata. Questa posizione si spiega con il supporto dato dalla crescita degli utili che compensa la pressione al ribasso sulle valutazioni che ci aspettiamo in funzione della dinamica dei tassi di interesse. Concentriamo il sovrappeso al di fuori degli USA, ed in particolare in Europa, dove ci attendiamo un'accelerazione dei profitti e le valutazioni sono più contenute. In USA e nel comparto tecnologico siamo neutrali, nonostante i fondamentali aziendali si mantengano solidi, per via della sensitività delle maggiori valutazioni ai tassi di interesse.

EUROPA

ABBASTANZA POSITIVO

Abbiamo un'opinione positiva sulle azioni europee perché le valutazioni sono inferiori agli USA e l'evoluzione del programma vaccinale incide positivamente sulle aspettative di crescita. Questa evoluzione macro, insieme al movimento al rialzo dei tassi, supporta una leadership di mercato delle componenti più cicliche e value. Ci attendiamo un'accelerazione della profittabilità aziendale con un picco tra il secondo e il terzo trimestre dell'anno.

STATI UNITI

NEUTRO

Siamo neutrali sulle azioni americane, nonostante la solidità dei fondamentali aziendali, per riflettere cautela legata all'impatto sui multipli dato dal rialzo dei tassi di interesse. Al momento i tassi riflettono correttamente i fondamentali macro pensiamo che la forza dell'economia americana e lo stimolo fiscale proposto dall'amministrazione Biden possano portare la Fed a modificare l'impostazione della politica monetaria.

GIAPPONE

ABBASTANZA POSITIVO

Abbiamo un giudizio positivo sulla base di considerazioni di sensibilità dell'economia e del mercato giapponese al miglioramento ciclico globale, e per via di valutazioni inferiori a quelle delle altre aree geografiche principali. Anche per le società giapponesi ci attendiamo un forte miglioramento della profittabilità aziendale.

MERCATI EMERGENTI

ABBASTANZA POSITIVO

Siamo sovrappesati sui paesi emergenti nell'aspettativa di un recupero macroeconomico e della profittabilità aziendale nel secondo semestre dell’anno dato dalla maggiore diffusione vaccinale. Le valutazioni sono inferiori ad altre aree geografiche e pensiamo che l'evoluzione della politica commerciale americana possa portare una riduzione del premio per il rischio sulle divise e gli asset locali.

BOND

I portafogli mantengono un sottopeso complessivo nella componente obbligazionaria, con una preferenza per il rischio di credito rispetto all'esposizione ai titoli di Stato. Il sottopeso di duration si spiega con l'evoluzione ciclica e la possibilità che durante l’estate la Fed proceda all'annuncio di tapering del QE che non ci pare nei prezzi del Treasury. In Europa preferiamo i titoli periferici anche se non ci aspettiamo un restringimento degli spread importante. Ai titoli di stato preferiamo le obbligazioni societarie, in particolare le emissioni del settore finanziario, e il comparto emergente nelle componenti in valuta locale e dei titoli di stato cinesi.

GOVERNATIVO

ABBASTANZA NEGATIVO

Manteniamo un'esposizione inferiore al benchmark sia sul Treasury, le cui valutazioni sono vulnerabili ad una modifica di impostazione da parte della Fed, che nella componente dei paesi core europei per via della prospettiva di un’accelerazione ciclica a seguito dell’allentamento delle misure di restrizione. Vediamo con maggiore favore l'esposizione ai titoli di stato periferici in una logica di carry.

CORPORATE

NEUTRO

Abbiamo una visione neutrale perché il livello degli spread è basso e meno in grado di assorbire movimenti al rialzo dei tassi di interesse. In termini relativi preferiamo le obbligazioni investment grade ai titoli di stato ma la sensitività all'andamento dei tassi è aumentata.

HIGH YIELD

NEUTRO

Abbiamo un giudizio di neutralità perché in un momento in cui il sovrappeso azionario non è di dimensioni troppo elevate, l’assunzione di rischio di credito a duration relativamente bassa ci appare un’opzione percorribile per migliorare la redditività corrente della componente obbligazionaria dei portafogli. Tuttavia, gli spread sono molto più compressi dei mesi precedenti e nel medio periodo il rischio ciclico ci pare più favorevole nel mercato azionario.

MERCATI EMERGENTI

ABBASTANZA POSITIVO

Manteniamo l'esposizione sovrappeso per motivi ciclici e di valutazione, con una preferenza per la componente in valuta locale con enfasi su quella cinese. Riconosciamo che alcuni segmenti del credito societario cinese trattano a valutazioni che non corrispondono al reale rischio di credito, ma concentriamo la nostra esposizione nella componente governativa e delle policy bank così da mantenere contenuto il peso delle obbligazioni corporate.

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