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View di Fideuram Asset Management - Agosto 2021

La View

30.07.2021

EQUITY

Manteniamo un leggero sovrappeso azionario concentrato geograficamente nei mercati ex-USA. Il sovrappeso si spiega con valutazioni relative ancora attraenti e la crescita degli utili che pensiamo possa avere ancora spazi di miglioramento rispetto alle attese di mercato. Il recente ribasso dei tassi di interesse ha favorito il recupero del settore tecnologico e dei settori a maggior crescita sui quali restiamo neutrali anche in ragione della maggiore sensibilità ai tassi su cui abbiamo un’idea di sopravalutazione. Rimaniamo posizionati per la continuità del movimento a favore dei settori più value dove il mix di crescita e valutazioni ci appare più favorevole rispetto ai settori più ciclici sui quali ci posizioniamo verso la neutralità.

EUROPA

ABBASTANZA POSITIVO

Abbiamo un'opinione positiva sulle azioni europee perché l'evoluzione del programma vaccinale incide positivamente sulle aspettative di crescita. Ci attendiamo un'accelerazione della profittabilità aziendale con un picco tra il secondo e il terzo trimestre dell'anno e, nel complesso, un secondo semestre in cui la crescita dei profitti eccede quella USA. Le valutazioni sono inferiori a quelle americane e meno sensibili all'andamento dei tassi di interesse.

STATI UNITI

NEUTRO

Manteniamo neutrale il giudizio sulle azioni americane e nel settore tecnologico dove le valutazioni sono più elevate e sensibili all'andamento dei tassi di interesse, su cui vediamo vulnerabilità nella componente reale. I fondamentali aziendali sono solidi e nei prossimi trimestri il tasso di crescita degli utili si manterrà elevato, anche se il picco di crescita dovremmo averlo superato.

GIAPPONE

ABBASTANZA POSITIVO

Abbiamo un giudizio positivo sulla base di considerazioni di sensibilità dell'economia e del mercato giapponese al miglioramento ciclico globale, e per via di valutazioni inferiori a quelle delle altre aree geografiche principali. Ci attendiamo un miglioramento della profittabilità aziendale nella seconda parte dell'anno anche in funzione di una riapertura dell'economia ritardata rispetto ad USA e Europa.

MERCATI EMERGENTI

ABBASTANZA POSITIVO

Dopo che nei primi mesi dell'anno la revisione degli utili è stata di supporto ai paesi sviluppati rispetto agli emergenti ci aspettiamo nel secondo semestre la profittabilità emergente possa accelerare anche in risposta ad un recupero macroeconomico dato dalla maggiore diffusione vaccinale. Nel complesso, le valutazioni sono inferiori ad altre aree geografiche. Sono da monitorare le recenti decisioni cinesi sulla regolamentazione dei settori education, finanza e tecnologia.

BOND

I portafogli mantengono un sottopeso complessivo nella componente obbligazionaria, con una preferenza per il rischio di credito rispetto alla duration. La riduzione dei tassi USA porta il Treasury ad un livello più basso di quello che valutiamo giustificato dai fondamentali macro statunitensi. In Europa siamo sottopesati nella componente core e preferiamo i titoli periferici, ma non ci aspettiamo un restringimento degli spread importante. Ai titoli di stato preferiamo le obbligazioni societarie, in particolare le emissioni del settore finanziario. Abbiamo una esposizione dedicata ai bond cinesi in valuta locale, che è stata leggermente ridimensionata a seguito della reazione dei tassi alla decisione della Banca Centrale e per via del possibile effetto sulla valuta delle novità regolatorie degli ultimi giorni.

GOVERNATIVO

ABBASTANZA NEGATIVO

Manteniamo un'esposizione inferiore al benchmark, soprattutto sui paesi core e sulle scadenze a breve / medio termine. La prospettiva di un’accelerazione ciclica porta una modesta pressione al rialzo dei tassi. Preferiamo i titoli di stato periferici in una logica di carry. Valutiamo il tasso USA più basso di quanto suggerito dai fondamentali macro americani e la loro prevedibile evoluzione, in ragione di una aspettativa di crescita economica sopra il potenziale anche per il prossimo anno, rischi di inflazione al rialzo e tapering del QE nel corso del 2022.

CORPORATE

NEUTRO

Abbiamo una visione neutrale perché il livello degli spread è basso e meno in grado di assorbire movimenti al rialzo dei tassi di interesse. In termini relativi preferiamo le obbligazioni investment grade ai titoli di stato ma la sensitività all'andamento dei tassi è aumentata.

HIGH YIELD

NEUTRO

Abbiamo un giudizio di neutralità perché in un momento in cui il sovrappeso azionario non è di dimensioni troppo elevate, l’assunzione di rischio di credito a duration relativamente bassa per migliorare la redditività corrente della componente obbligazionaria dei portafogli ci appare un’opzione percorribile. Tuttavia, gli spread sono molto più compressi dei mesi precedenti e nel medio periodo il rischio ciclico ci pare più favorevole nel mercato azionario.

MERCATI EMERGENTI

ABBASTANZA POSITIVO

Manteniamo l'esposizione nel complesso sovrappeso per motivi ciclici e di valutazione, con una preferenza per la componente in valuta locale e un’esposizione dedicata in Cina, concentrata nella componente governativa e delle policy bank. Dal momento che nel breve può esserci volatilità sulla valuta cinese indotta dalle nuove misure regolatorie dalle autorità di Pechino, abbiamo tatticamente ridimensionato il sovrappeso di questa componente.

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