Portale FAM 2

View di Fideuram Asset Management - Settembre 2021

La View

24.09.2021

EQUITY

Il sovrappeso azionario si spiega con la crescita degli utili ed in particolare con la capacità delle società di rivederli al rialzo, che prevediamo anche per i trimestri a venire, seppure in una misura inferiore rispetto a quanto accaduto da inizio anno.
Dal punto di vista geografico siamo neutrali sugli USA dove le valutazioni sono più alte e maggiore è la sensitività al rialzo dei tassi, mentre siamo sovrappeso sul resto del mondo. Abbiamo aumentato l’esposizione al Giappone dove l’evoluzione vaccinale supporta l’aspettativa sugli utili e i cambi al vertice del governo favoriscono l’attesa di un maggiore supporto fiscale.
Dal punto di vista settoriale e di stile crediamo che le componenti value e cicliche abbiano maggiore upside ma non in misura così marcata come a inizio 2021.

EUROPA

ABBASTANZA POSITIVO

Abbiamo un'opinione positiva sulle azioni europee per il supporto dato dall'accelerazione della profittabilità aziendale e valutazioni inferiori a quelle americane e meno sensibili all'andamento dei tassi di interesse. Anche in Europa siamo in prossimità di un picco di crescita degli utili ma, come per gli USA, vediamo spazio per una revisione al rialzo delle stime.

STATI UNITI

NEUTRO

Siamo neutrali sulle azioni americane e nel settore tecnologico dove le valutazioni sono più elevate e sensibili all'andamento dei tassi di interesse, che pensiamo essere più bassi di quanto suggerito dall'evoluzione macro. I fondamentali aziendali sono solidi e nei prossimi trimestri il tasso di crescita degli utili si manterrà elevato, anche se il picco di crescita lo abbiamo superato e ci attendiamo che gli utili ex-USA possano crescere di più nel secondo semestre.

GIAPPONE

ABBASTANZA POSITIVO

Abbiamo aumentato il sovrappeso dopo le dimissioni del primo ministro nell'idea che la discontinuità possa precludere ad una politica economica più espansiva. A questo si affianca un giudizio positivo legato alla sensibilità dell'economia e del mercato al miglioramento ciclico globale, a valutazioni inferiori rispetto alle altre aree geografiche e al miglioramento della profittabilità aziendale nella seconda parte dell'anno.

MERCATI EMERGENTI

ABBASTANZA POSITIVO

Il quadro macro appare più equilibrato, con la recente debolezza ciclica cinese compensata dall’attesa di un’evoluzione di politica economica accomodante. Le valutazioni hanno incorporato, almeno in parte, il rischio regolamentare cinese, la cui evoluzione mantiene incerti i tempi di recupero del mercato. Su Evergrande pensiamo che il governo cinese agirà per ridurre le situazioni di contagio e l’impatto macroeconomico.

BOND

Siamo sottopesati di duration perché i tassi sono al di sotto di quanto suggerito dai fondamentali macro sia in USA che in Europa e preferiamo i titoli indicizzati all’inflazione e le emissioni dei paesi periferici europei, sebbene in una misura inferiore rispetto ai mesi precedenti. Manteniamo una sostanziale neutralità sul credito societario, all'interno del quale continuiamo a preferire le emissioni del settore finanziario. Tra i bond emergenti manteniamo il sovrappeso sui titoli di stato cinesi, ma ne riduciamo la dimensione come forma di cautela rispetto ad una eventuale volatilità del tasso di cambio (peraltro ancora non verificatasi) a seguito delle iniziative di regolamentazione di alcuni settori economici da parte del governo e alcune situazioni di difficoltà sul fronte del credito societario.

GOVERNATIVO

ABBASTANZA NEGATIVO

Manteniamo un'esposizione inferiore al benchmark, in Europa sulla componente dei paesi core e sulle scadenze a breve / medio termine, e anche in USA dove i tassi sono più bassi di quanto suggerito dai fondamentali macroeconomici. L’andamento ciclico, l’evoluzione dell’inflazione e il tapering del QE suggeriscono tassi più alti degli attuali, ma la dimensione del potenziale rialzo è comunque modesta. In termini relativi preferiamo i tioli legati all’inflazione e le emissioni europee periferiche.

CORPORATE

NEUTRO

Abbiamo una visione neutrale perché il livello degli spread è basso e meno in grado di assorbire movimenti al rialzo dei tassi di interesse. In termini relativi preferiamo le obbligazioni investment grade ai titoli di stato ma la sensitività all'andamento dei tassi è elevata.

HIGH YIELD

NEUTRO

In un momento in cui il sovrappeso azionario non è di dimensioni troppo elevate, l’assunzione di rischio di credito a duration relativamente bassa per migliorare la redditività corrente della componente obbligazionaria dei portafogli ci appare un’opzione percorribile. Tuttavia, gli spread sono molto compressi e nel medio periodo il rischio ciclico ci pare più favorevole nel mercato azionario.

MERCATI EMERGENTI

ABBASTANZA POSITIVO

Motivi ciclici e di valutazione supportano il sovrappeso sul debito emergente, dove preferiamo la componente in valuta locale. Manteniamo il sovrappeso sui titoli di stato cinesi, ma ne abbiamo ridotta la dimensione a cautela rispetto di una eventuale volatilità del tasso di cambio (peraltro ancora non verificatasi) a seguito delle iniziative di regolamentazione di alcuni settori economici da parte del governo e alcune situazioni di difficoltà sul fronte del credito societario (Evergrande). Rimane tuttavia questa dei titoli di stato cinesi una posizione che deteniamo strategicamente nei portafogli.

Approfondisci

Sintesi View di FAM - Settembre 2021

La View di FAM - Settembre 2021

07.08.2025

La View