Il nostro sovrappeso di azioni è legato alla crescita degli utili derivante dalla forza della ripresa economica e alla capacità delle società di rivederli al rialzo. Per contro, le valutazioni scendono per via del rialzo dei tassi di interesse e una maggiore incertezza macro. Il contesto è ancora favorevole agli asset rischiosi ma è aumentata l’incertezza macroeconomica, per questo stiamo riducendo la dimensione del nostro sovrappeso. Preferiamo i segmenti value / ciclici rispetto a quelli a più elevata crescita almeno fino a che i tassi di interesse non si stabilizzano ad un livello più alto.
Dal punto di vista geografico questo significa preferire Europa, Giappone, e in parte emergenti, e dal punto di vista settoriale preferire finanziari e ciclici alla tecnologia (che è neutrale nei portafogli).
Queste preferenze non si basano solo sull’aspetto di sensitività ai tassi, ma anche la crescita degli utili è superiore nella seconda parte del 2021.

 

Siamo sottopesati di duration perché i tassi sono ancora inferiori a quanto suggerito dai fondamentali macro ma l'avvicinamento ai nostri livelli di valutazione ci spinge a iniziare una parziale riduzione del sottopeso in USA.
Alle obbligazioni nominali dei paesi core preferiamo i titoli indicizzati all’inflazione, perché i rischi legati ad un rialzo della dinamica dei prezzi sono aumentati, e le emissioni dei paesi periferici europei. Pensiamo che gli spread di credito non abbiano grandi margini di ulteriore restringimento, ma nemmeno che ci siano le condizioni per un allargamento importante.
Nel credito societario continuiamo a preferire le emissioni del settore finanziario, mentre tra gli emergenti modifichiamo la nostra preferenza a favore del segmento in valuta forte rispetto a quello in valuta locale. Nell'ambito di quest'ultimo manteniamo il sovrappeso sui titoli di stato cinesi.