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Sintesi View - Fideuram Asset Management - Dicembre 2021

La View

16.12.2021

EQUITY

Abbiamo ridotto a neutrale l’esposizione azionaria, riducendo anche le scommesse geografiche, visto l’avvicinarsi del fine anno, della forte performance dei mercati negli ultimi mesi e dell’aumentata incertezza legata alla diffusione di nuove varianti del virus. La riduzione del peso azionario è prevalentemente tattica e non sottende una modifica della visione strategica sulle azioni, che continuiamo a preferire alle obbligazioni in virtù della crescita degli utili. Le attese di crescita dei profitti per il 2022 sono nell’ordine del 7 – 8% per USA ed Europa, e appaiono superabili se, come prevediamo, l’economia globale crescerà al di sopra del proprio potenziale. Siamo più incerti sulla possibile compressione dei multipli azionari in presenza di condizioni finanziarie meno favorevoli e legate all’evoluzione della politica monetaria.

EUROPA

NEUTRO

Riduciamo tatticamente a neutrale l'esposizione ma più strategicamente abbiamo un'opinione positiva per il supporto dei profitti e valutazioni inferiori a quelle americane e meno sensibili all'andamento dei tassi di interesse. Anche in Europa abbiamo superato il picco di crescita degli utili ma, come per gli USA, vediamo spazio per una revisione al rialzo delle stime nonostante l'accresciuta incertezza legata all'impatto del rialzo delle materie prime sui costi delle società.

STATI UNITI

NEUTRO

Manteniamo neutrale il giudizio sulle azioni USA e la tecnologia perché le valutazioni sono più elevate e sensibili all'andamento dei tassi di interesse che si stanno riportando verso un livello più coerente con l'evoluzione macro e di politica economica. I fondamentali aziendali sono solidi e nei prossimi trimestri il tasso di crescita degli utili si manterrà elevato, anche se abbiamo gli spazi di revisione al rialzo delle stime sono inferiori.

GIAPPONE

NEUTRO

Riduciamo a neutrale il peso nei portafogli ma manteniamo un giudizio positivo legato alla sensibilità dell'economia e del mercato giapponese al miglioramento ciclico globale, a valutazioni inferiori a quelle delle altre aree geografiche principali e al miglioramento della profittabilità aziendale. I recenti cambiamenti nel governo non precludono a sostanziali modifiche nella politica economica.

MERCATI EMERGENTI

NEUTRO

La riduzione a neutrale riflette la generale riduzione dell'esposizione azionaria, ma anche una maggiore vulnerabilità alla diffusione di nuove varianti del virus e incertezza macroeconomica legata al rialzo dei tassi locali indotto dalla forza del dollaro e alla regolamentazione da parte del governo cinese. Le valutazioni cinesi si sono ridotte a livelli che giudichiamo interessanti ma fino a che non sarà chiaro che si è raggiunto il punto di massima incidenza della regolamentazione il mercato può rimanere in una fase interlocutoria.

BOND

Rimaniamo sottopesati di duration ma riduciamo l'entità del sottopeso a seguito della riduzione dell'esposizione azionaria. Confermiamo però che i tassi di interesse a medio / lunga scadenza sono ancora al di sotto di quanto suggerito dalla nostra valutazione basata sui fondamentali macroeconomici, soprattutto in USA. Non abbiamo modificato il nostro scenario di riferimento a seguito della diffusione della nuova variante sudafricana del virus e, come il mercato, vediamo la dinamica di inflazione come transitoria. Manteniamo la preferenza per il rischio di credito, dove favoriamo l’area emergente nella componente in valuta forte e i titoli di stato cinesi. Queste asset class offrono un premio di rendimento attraente rispetto agli spread del credito societario delle principali aree geografiche.

GOVERNATIVO

ABBASTANZA NEGATIVO

Non abbiamo modificato il nostro scenario di riferimento a seguito della diffusione della nuova variante del virus e continuiamo a vedere un’area di riferimento per il Treasury tra 1.8 e 2%. Riteniamo in larga parte transitoria la dinamica di inflazione come e questo limita il potenziale di rialzo del tasso. L'evoluzione ciclica e di inflazione porta una modesta pressione al rialzo anche sui tassi europei e nel breve l'incertezza sull'evoluzione dei programmi di acquisto della BCE può mettere volatilità agli spread periferici. Ma la banca centrale rimarrà molto accomodante così che gli spazi di risalita dei tassi e degli spread sono limitati.

CORPORATE

NEUTRO

Abbiamo una visione neutrale perché il livello degli spread è basso e meno in grado di assorbire movimenti al rialzo dei tassi di interesse. In termini relativi preferiamo le obbligazioni investment grade ai titoli di stato, ma in modo più sfumato per l'impatto che l'incertezza macro può avere sulle valutazioni.

HIGH YIELD

NEUTRO

In un momento in cui il peso azionario è ritornato neutrale, l’assunzione di rischio di credito a duration relativamente bassa per migliorare la redditività corrente della componente obbligazionaria dei portafogli ci appare un’opzione percorribile. Tuttavia, gli spread sono molto compressi e nel medio periodo il rischio ciclico ci pare più favorevole nel mercato azionario.

MERCATI EMERGENTI

ABBASTANZA POSITIVO

Siamo sovrappeso sulle obbligazioni emergenti in valuta forte che hanno vantaggio sulle obbligazioni societarie di pari rating non trascurabile in termini di spread. Nell’ambito del debito in valuta locale concentriamo il sovrappeso nella componente governativa cinese, e siamo più cauti sulle altre aree perché il rafforzamento del dollaro spinge le banche centrali a rialzare i tassi locali.

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