Abbiamo ridotto l’esposizione azionaria vicina alla neutralità dopo il buon recupero degli indici dai minimi di marzo. Favoriamo il mercato USA dove i fondamentali aziendali sono meno vulnerabili rispetto all'evoluzione dei rischi geopolitici e del conseguente impatto macroeconomico. Continuiamo a considerare l'area Euro quella più vulnerabile e dove il peggioramento del mix di crescita e inflazione è più marcato. Per questo in Europa abbiamo una chiara preferenza per il mercato inglese rispetto a quelli dell'area Euro. Tra gli emergenti favoriamo il mercato cinese in un contesto di complessiva neutralità. Dalla stagione degli utili che è iniziata ci aspettiamo una decelerazione dei tassi di crescita a livelli che però continuano ad essere di sostegno per l'assunzione di rischio azionario. Dal punto di vista settoriale favoriamo i temi che mostrano maggiore prevedibilità della crescita dei profitti (e dei dividendi) rispetto alle componenti più cicliche, quali i finanziari o gli industriali.

Il rialzo dei rendimenti obbligazionari ci porta a chiudere il sottopeso sui titoli di stato europei e americani e a riportare neutrale la duration dei portafogli. Crediamo che il contributo di diversificazione del rischio azionario da parte delle obbligazioni governative sia prospetticamente maggiore proprio per la dimensione complessiva della possibile attività delle banche centrali prezzata nelle curve. Sul rischio di credito societario siamo più cauti. Riconosciamo l'attrattività di tassi di rendimento superiori a quelli dei mesi scorsi, ma gli aspetti tecnici legati al termine dei programmi di QE e la maggiore incertezza macro ci portano a preferire l'assunzione di rischio all'interno del mercato azionario. Anche nel debito emergente abbiamo ridotto il rischio e continuiamo a mantenere una esposizione, anche se ridotta rispetto ai mesi passati, nei titoli di stato cinesi.