Abbiamo una posizione di neutralità sui mercati azionari perché il nostro scenario di riferimento ancora contempla un’evoluzione macroeconomica che prevede un rallentamento della crescita e non una recessione. In questo scenario gli utili aziendali sono attesi crescere a tassi inferiori a quelli che hanno prevalso fino ad ora, e non una loro contrazione. Le valutazioni si sono contratte e sono tornate più in linea con la media storica, ma l’incertezza e la volatilità del mercato rimangono molto alte perché la probabilità di accadimento di scenari alternativi meno favorevoli è aumentata. Preferiamo le componenti di mercato meno vulnerabili rispetto all’evoluzione macro; in termini geografici gli USA rispetto all’Europa e la Cina rispetto agli altri paesi emergenti. Dal punto di vista settoriale favoriamo i temi che mostrano maggiore prevedibilità della crescita dei profitti (e dei dividendi) rispetto a quelli più ciclici, quali i finanziari o i titoli industriali.

Nei portafogli abbiamo una posizione di neutralità sui titoli di stato e la duration e maggiore cautela nei confronti del rischio di credito. Nelle ultime settimane l’andamento dell’inflazione ha continuato a sorprendere al rialzo e spinto le banche centrali ad accelerare il rialzo dei tassi. Crediamo che un ulteriore rialzo dei rendimenti governativi possa rappresentare un’opportunità per costituire una posizione di sovrappeso perché pensiamo che i tassi possano stabilizzarsi se l’inflazione intraprende un percorso di graduale discesa oppure nel caso in cui l’attività delle banche centrali dovesse indebolire il ciclo economico in una misura superiore a quanto prevediamo. Sul credito societario riconosciamo l'attrattività di rendimenti superiori a quelli dei mesi scorsi, ma gli aspetti tecnici legati al termine dei programmi di QE e la maggiore incertezza macro ci fanno essere cauti. Nel debito emergente manteniamo una esposizione nei titoli di stato cinesi, sebbene in misura inferiore rispetto ai mesi passati.