La nostra analisi mostra che il mercato sconta già un deterioramento del quadro ciclico e una recessione breve e non troppo profonda. Queste condizioni sono allineate al nostro scenario macroeconomico di riferimento ma i rischi sono a favore di un deterioramento più duraturo. Tra le aree geografiche principali preferiamo gli USA all’Europa, i cui fondamentali sono più vulnerabili, mentre tra gli emergenti favoriamo la Cina. Riguardo all'attività sui portafogli riteniamo che l’eventuale raggiungimento dell’area intorno a 4100-4200 per l’S&P 500 possa spingerci a ridurre l’esposizione sotto la neutralità, mentre aumenteremmo oltre il benchmark tra 3500 e 3600. Questi livelli di valutazione scontano, nella parte bassa, uno scenario di deterioramento degli utili relativamente severo e nel limite superiore una situazione troppo ottimista nel breve termine. Dal punto di vista settoriale favoriamo i temi che mostrano maggiore prevedibilità della crescita dei profitti (e dei dividendi) rispetto a quelli più ciclici.