Abbiamo ridotto l’esposizione azionaria a un leggero sottopeso dopo il recente rialzo. Dal punto di vista fondamentale le azioni USA sono quelle che preferiamo e la recente stagione degli utili è stata migliore delle attese. Ma il raggiungimento del livello di 4200 punti da parte dell’indice S&P 500 ci porta a ridurre a neutrale (da sovrappeso) l’esposizione al mercato americano perché le valutazioni sono aumentate e scontano uno scenario macroeconomico più positivo del nostro di riferimento. Tra i mercati principali quello su cui abbiamo maggiore cautela è l’Europa, che abbiamo portato sottopeso, perché i fondamentali aziendali sono più vulnerabili rispetto all’evoluzione ciclica e all’andamento delle materie prime energetiche. Sui mercati emergenti il contesto è più favorevole perché alcune banche centrali, tra cui quella cinese, hanno iniziato ad adottare misure di sostegno alla crescita economica e gli utili sono in fase di miglioramento. La forza del dollaro ci suggerisce però di mantenere ancora una posizione di neutralità.

La dinamica che guida i tassi di interesse oscilla tra l’inflazione e la tenuta della crescita lasciando i rendimenti americani a medio / lunga scadenza in una condizione di sostanziale correttezza. Vediamo opportunità per essere sovrappesati sul Treasury in area 3,3 – 3,4% e per ridurre la duration intorno a 2,5 – 2,6%. In Europa però aumentiamo l’esposizione al Bund che ha raggiunto la parte alta del nostro range di valutazione, mentre gli spread periferici sono più vulnerabili anche in ragione dell’incertezza politica italiana. Nell'ambito del rischio di credito societario siamo ancora in una condizione di sostanziale neutralità ma riteniamo che il contesto macro stia evolvendo in senso più favorevole a questa classe di attivo. Favoriamo ancora le componenti più difensive, che sono l’investment grade tra il credito societario e i titoli di stato cinesi tra gli emergenti.