Pensiamo che le valutazioni trovino un supporto dalla stabilizzazione dei tassi di interesse ma il percorso di revisione al ribasso degli utili non sia terminato. Rimaniamo però dell'opinione che la contrazione degli utili sarà relativamente limitata e inferiore a situazioni recessive precedenti. Aumentiamo a sovrappeso i mercati emergenti perché la riapertura dell’economia cinese migliora il percorso atteso per i profitti di questo mercato e quello delle economie più legate alla Cina, in un contesto in cui le valutazioni sono più attraenti dopo la sottoperformance degli anni precedenti. Inoltre, il mix di tassi di interesse in stabilizzazione e dollaro più debole favorisce l’area dal punto di vista macro. Manteniamo un limitato sottopeso in Europa e una sostanziale neutralità in USA e Giappone. Sul fronte settoriale e tematico manteniamo un approccio bilanciato tra settori growth, tra cui la tecnologia, e settori più value, come le banche, che beneficiano di tassi più alti, e temi legati alle risorse, tra i quali favoriamo il settore energetico e dell'agribusiness. All’interno del mondo tecnologico le nostre scelte si indirizzano principalmente nel settore dei semiconduttori, mentre il software ci appare ancora un po’ caro e con margini meno difendibili.

I portafogli sono sovrappesati di duration e di rischio di credito, sebbene non in misura troppo aggressiva. Entrambi i sovrappesi sono conseguenza della maggiore esposizione rispetto al benchmark di obbligazioni societarie investment grade, con inclusione delle emissioni del settore finanziario, e di paesi emergenti sia in valuta forte che in valuta locale. Il favore che in questa fase abbiamo nei confronti del rischio di credito di più elevata qualità dipende dal fatto che i tassi di rendimento sono attraenti, gli spread meno vulnerabili di altri asset al rischio ciclico (per esempio rispetto ad azioni e high yield) e ci attendiamo una minore correlazione tra tasso e spread, con conseguente maggiore stabilità dell’yield totale. In ambito emergente riduciamo a neutrale la visione nei confronti dei titoli di stato cinesi, che diminuiamo a favore di esposizioni più diversificate emergenti in valuta locale. Pur nell'ambito di una complessiva neutralità della componente governativa USA ed Euro, riduciamo marginalmente l'esposizione nelle due aree perché i tassi sono nella parte bassa del nostro range valutativo e, nel caso degli USA, l'inclinazione negativa della curva detrae dal rendimento atteso.