I portafogli sono sostanzialmente neutrali nei confronti dei mercati azionari, ma con una posizione di sovrappeso negli emergenti e nella Cina compensata da un leggero sottopeso in Europa. La preferenza cinese ed emergente dipende dalla migliore crescita attesa degli utili e da valutazioni a sconto rispetto ai mercati sviluppati. Il contesto macro e la correzione del prezzo del gas supportano l'Europa, ma la sovraperformance dei mesi precedenti, la debolezza di alcune istituzioni finanziarie e una politica monetaria ancora restrittiva della BCE, ci fanno propendere per il mantenimento di un modesto sottopeso. Siamo neutrali in USA e Giappone. Dal punto di vista settoriale e tematico continuiamo a mantenere un approccio diversificato. Tuttavia, la stabilizzazione dei tassi di interesse a lunga scadenza ci porta ad un marginale aumento delle componenti growth e tecnologiche mentre, tra i comparti più difensivi, il tema delle società che fanno crescere la remunerazione a favore degli azionisti (dividend aristocrats) ci appare attraente in un contesto in cui il percorso degli utili aziendali si indebolisce. Tatticamente riduciamo l'esposizione al settore finanziario.

Con il riemergere di situazioni di instabilità finanziaria riduciamo a neutrale l'esposizione al rischio di credito. Nello specifico viene ridotta a neutrale (da sovrappeso) l'investimento negli emergenti, sia in valuta forte che in valuta locale, e a sottopeso (da neutrale) il peso del comparto high yield.
Anche l'investimento nelle emissioni del settore finanziario scende a neutrale. Non pensiamo che le difficoltà emerse nel settore finanziario siano di natura sistemica, ma lasciano tre punti aperti: (1) maggiore vulnerabilità degli spread, (2) l'attesa di un peggioramento degli standard di lending, (3) incertezza sulla percezione del rischio nel settore finanziario a seguito della gestione dell'operazione tra Credit Suisse e UBS.
Manteniamo il sovrappeso nella componente investment grade. I titoli governativi in questo scenario si caratterizzano per una volatilità elevata, ma costituiscono un elemento di diversificazione e protezione dei portafogli in situazioni di stress.