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La View di Fideuram Asset Management - edizione 04.2023

La View

28.04.2023

MERCATI AZIONARI

Manteniamo una sostanziale neutralità nei confronti delle azioni, con una posizione di sovrappeso negli emergenti e nella Cina compensata da un leggero sottopeso in Europa.
Il sovrappeso cinese ed emergente dipende dalla migliore crescita attesa degli utili e da valutazioni a sconto rispetto ai mercati sviluppati.
La tenuta ciclica e la correzione del gas hanno supportato l'Europa, ma la sovraperformance recente, la debolezza di alcune istituzioni finanziarie, sebbene non sistemica, una politica monetaria ancora hawkish e la prospettiva di un rallentamento macro, ci fanno propendere per un modesto sottopeso.
Siamo neutrali in USA e Giappone. Dal punto di vista settoriale e tematico manteniamo un approccio diversificato, ma la stabilizzazione dei tassi di interesse ci porta ad una preferenza delle componenti growth, mentre, tra i comparti più difensivi, il tema delle società che fanno crescere la remunerazione a favore degli azionisti (dividend aristocrats) ci appare attraente in un contesto in cui gli utili aziendali si indeboliscono.

EUROPA

ABBASTANZA NEGATIVO

La tenuta ciclica e la correzione del gas supportano l'Europa, ma la sovraperformance recente, la debolezza di alcune banche, sebbene non sistemica, e una politica monetaria ancora hawkish ci fanno propendere per il mantenimento di un modesto sottopeso. Il settore bancario europeo ha intrapreso un percorso di miglioramento della profittabilità e tratta a valutazioni attraenti, ma in questa fase, in cui sono emerse situazioni di difficoltà di alcune tra le società più deboli, preferiamo avere maggiore cautela.

STATI UNITI

NEUTRO

Gli aspetti di supporto sono gli utili che si mantengono migliori delle attese, sebbene in un contesto di graduale rallentamento, e la stabilizzazione dei tassi di interesse a medio/lunga scadenza che favorisce i segmenti di mercato a maggiore crescita, e tra queste la tecnologia. Tuttavia, le valutazioni sono più alte rispetto alle altre aree geografiche principali e preferiamo non aumentare l'esposizione sopra il livello di 4000 per l'S&P500.

GIAPPONE

NEUTRO

Il mercato giapponese tratta a valutazioni attraenti e inferiori ad altre aree geografiche, ma la crescita degli utili non è particolarmente robusta, nonostante la debolezza dello yen. In un'ottica di più lungo periodo, valutiamo con favore la possibilità che la BoJ possa allentare il controllo della curva dei tassi di interesse, per via dell'impatto sulla profittabilità del settore finanziario e il rialzo delle aspettative di inflazione.

MERCATI EMERGENTI

ABBASTANZA POSITIVO

Siamo sovrappeso nell'area emergente perché la recente riapertura dell'economia cinese rafforza l'attesa di un miglioramento degli utili aziendali. Inoltre, dopo anni di sottoperformance, le valutazioni relative di Cina ed emergenti trattano ad un buono sconto rispetto a quelle dei paesi sviluppati.

MERCATI OBBLIGAZIONARI

I portafogli continuano il percorso di aumento della qualità del credito tra le obbligazioni e mantengono un modesto sovrappeso di duration e una sostanziale neutralità di rischio di credito. La prossimità al termine del rialzo dei tassi, le situazioni di debolezza nel settore finanziario, la prospettiva di un restringimento delle condizioni di accesso al credito e la riduzione della correlazione bond/equity, conferiscono attrattività alla duration governativa. Dopo il ribasso dei tassi delle scorse settimane accompagniamo il rialzo del Treasury e del Bund decennali rispettivamente sopra 3,5% e 2,5% con un graduale aumento dell'esposizione. L’unico comparto del credito che rimane sovrappeso è l’investment grade, dove la qualità del credito è migliore, il rendimento atteso favorevole, e il mix spread/duration di tasso più equilibrato. In un’ottica di medio periodo, le obbligazioni emergenti continuano a piacerci, ma più tatticamente, in questa fase di maggiore volatilità ed incertezza, siamo ancora neutrali. Siamo sottopesati di high yield, che è il segmento più vulnerabile al restringimento delle condizioni creditizie.

GOVERNATIVO

NEUTRO

I titoli governativi in questa fase si caratterizzano per una volatilità elevata, ma sono un elemento di diversificazione e protezione in situazioni di stress. La prossimità al termine del rialzo dei tassi, situazioni di debolezza nel settore finanziario, la prospettiva di un restringimento delle condizioni di accesso al credito e la riduzione della correlazione bond/equity conferiscono attrattività alla duration governativa. Dopo il ribasso dei tassi delle scorse settimane accompagniamo il rialzo del Treasury e del Bund decennali rispettivamente sopra 3,5% e 2,5% con un graduale aumento dell'esposizione. Gli spread periferici nonostante la volatilità rimangono composti, anche se il BTP appare caro, in particolare nelle scadenze brevi della curva.

CORPORATE

ABBASTANZA POSITIVO

I portafogli sono sovrappeso di obbligazioni societarie investment grade perché la qualità del credito è migliore e l'aumento della volatilità dei tassi basse è assorbita dagli spread e stabilizza il rendimento totale. Inoltre, le curve corporate offrono un rolldown ancora favorevole rispetto alle curve governative, in particolare in USA. Manteniamo neutrale l'esposizione al settore finanziario, nonostante il favore sul settore in un'ottica di più lungo periodo, per la maggiore incertezza indotta dai recenti eventi che hanno riguardato il settore.

HIGH YIELD

ABBASTANZA NEGATIVO

Siamo sottopeso sul segmento high yield per riflettere il rischio di un peggioramento delle condizioni di accesso al credito e dell'impatto sui bilanci di qualità inferiore di un aumento del costo del capitale. I rendimenti attesi sono attraenti su base storica e i tassi di default sono ancora contenuti, seppure in aumento, ma nel breve pensiamo che la volatilità degli spread possa mantenersi alta.

MERCATI EMERGENTI

NEUTRO

In questa fase in cui abbiamo aumentato la qualità dell'esposizione al reddito fisso non abbiamo un sovrappeso nei segmenti emergenti, che sono caratterizzati da maggiore volatilità. In un'ottica di più lungo periodo vediamo l'asset class con maggiore favore, sia nella componente in valuta forte che locale. Manteniamo un peso limitato nei titoli di stato cinesi.

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