Abbiamo aumentato a sovrappeso l’investimento azionario, favorendo i mercati USA ed emergenti. La tenuta del quadro macroeconomico consente un miglioramento delle aspettative sugli utili, in particolare americani. Nonostante il comportamento recente poco brillante, manteniamo il favore anche sul mercato cinese per via della migliore crescita attesa degli utili in quest'area legata alla riapertura dell'economia cinese post-lockdown, e da valutazioni a sconto a seguito della sottoperformance accumulata negli anni scorsi. Confermiamo il sottopeso in Europa che pensiamo abbia una capacità limitata di sorprendere ulteriormente sia dal punto di vista macro che reddituale. Dal punto di vista settoriale e tematico la stabilizzazione dei tassi di interesse a lunga scadenza ci porta ad una marginale preferenza delle componenti growth e difensive.

Manteniamo un modesto sovrappeso di duration e una sostanziale neutralità di rischio di credito e favoriamo i segmenti di maggiore qualità nel comparto del credito societario. Nonostante la tenuta ciclica e la vischiosità dell’inflazione core consentano alle banche centrali americana ed europea di comunicare la possibilità di proseguire il rialzo dei tassi, la parte a medio/lunga delle curve è da tempo in un’area di stabilizzazione. Inoltre, il restringimento delle condizioni di accesso al credito e la riduzione della correlazione bond/equity conferiscono attrattività alla duration governativa. Non abbiamo però una posizione di forte sovrappeso perché le curve dei paesi core anticipano già una riduzione dei tassi di interesse ufficiali rispetto allo scenario di riferimento delle banche centrali. L’unico comparto del rischio di credito che rimane sovrappeso è l’investment grade, dove la qualità del credito è migliore, il rendimento atteso favorevole, e il mix spread/duration di tasso più equilibrato. Siamo sottopesati di high yield, che ci appare il segmento più vulnerabile al restringimento delle condizioni finanziarie e creditizie.