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La View di Fideuram Asset Management - edizione 07.2023

La View

19.07.2023

MERCATI AZIONARI

Manteniamo il sovrappeso sul comparto azionario, con le preferenze geografiche confermate per USA ed emergenti e una sottoesposizione nei confronti del mercato europeo. La tenuta ciclica si trasferisce in una dinamica degli utili migliore delle attese, soprattutto nel contesto USA che beneficia anche della spinta dell’innovazione tecnologica. In ambito emergente, nonostante una stringa di dati cinesi meno tonici delle aspettative, rimangono differenziali di utili a favore e maggiori margini di manovra da parte delle autorità di politica economica. Dal punto di vista settoriale e tematico abbiamo una marginale preferenza delle componenti growth, ma la resilienza economica lascia spazio ad un aumento dei segmenti più ciclici (tra cui, ad esempio, le aziende di minori dimensioni) rispetto a quelli più difensivi.

EUROPA

ABBASTANZA NEGATIVO

L’Europa ha confermato le nostre aspettative di non avere più capacità di sorprendere dal punto di vista macroeconomico. Anche il differenziale degli utili verso gli USA si sta riducendo, fino ad annullarsi e invertirsi nei prossimi trimestri. Agli attuali livelli le valutazioni in alcuni paesi/comparti stanno diventando più interessanti, ma l’evoluzione dei fondamentali è ancora incerta.

STATI UNITI

ABBASTANZA POSITIVO

Abbiamo una posizione di sovrappeso perché la tenuta ciclica migliora la crescita attesa degli utili. A questo si affianca l’innovazione tecnologica, che già si sta riflettendo nei risultati aziendali dei principali player di creazione dell’infrastruttura legata all’intelligenza artificiale. La stabilizzazione dei tassi di interesse a medio/lunga scadenza definisce un contesto più favorevole per le componenti growth e tecnologiche, ma nel breve ci aspettiamo che il posizionamento degli investimenti si allarghi anche a quelli settori che sono rimasti un po’ indietro nel movimento al rialzo e pertanto abbiamo aumentato l’esposizione anche ai titoli a minore capitalizzazione.

GIAPPONE

NEUTRO

Per il mercato giapponese vi sono fattori positivi di medio termine: a livello macro il passaggio dal regime deflazionistico a quello inflazionistico e a livello aziendale il miglioramento atteso della redditività aziendale e le politiche di governance più favorevoli agli azionisti. Nel breve, la capacità delle aziende di preservare gli utili e i rialzi già conseguiti dai listini rappresentano elementi a supporto del posizionamento neutrale.

MERCATI EMERGENTI

ABBASTANZA POSITIVO

Nonostante le evidenze macroeconomiche abbiano disatteso le aspettative di una consistente accelerazione economica, rimangono a favore dell’area rispetto ai paesi avanzati i differenziali di crescita economica e degli utili e gli spazi di manovra di politica economica. Su quest’ultimo versante le misure di recente implementate in Cina sono state finora timide e non ancora di dimensioni tali da imprimere abbrivio ai mercati.

MERCATI OBBLIGAZIONARI

Confermiamo il sovrappeso di duration e il favore per il credito di maggiore qualità, a fronte di un sottopeso delle componenti più speculative.

La tenuta del quadro macroeconomico e l’inclinazione più restrittiva delle Banche Centrali stanno accreditando l’ipotesi di tassi un po’ più elevati un po’ più a lungo, ma l’impatto sulle valutazioni dei tassi a media/lunga scadenza è limitato dall’effetto negativo sulle prospettive congiunturali future. Inoltre, dato il contesto di incertezza macroeconomica, la duration rappresenta un efficace elemento di diversificazione del rischio ciclico derivante dalla sovraesposizione azionaria.

La maggiore qualità e il mix di tasso base e spread (che hanno ritrovato correlazione negativa) ci fanno preferire il credito investment grade a quello high yield, più vulnerabile al restringimento delle condizioni creditizie.

GOVERNATIVO

NEUTRO

Nonostante la Fed e la BCE appaiano intenzionate ad alzare i tassi di riferimento in misura un po’ superiore rispetto alle attese, l’impatto sui tratti a scadenza medio-lunga è attutito dal maggior effetto restrittivo sulle prospettive macroeconomiche. Non ci aspettiamo una discesa rapida dei tassi, ma il potenziale di rialzo oltre il 4% è contenuto e la duration rappresenta quest’anno un valido strumento di diversificazione del rischio ciclico.

CORPORATE

ABBASTANZA POSITIVO

Manteniamo il sovrappeso di obbligazioni societarie investment grade perché la qualità del credito migliore rende il comparto più resistente alla restrizione delle condizioni di accesso al credito e a sviluppi macroeconomici meno benigni. La correlazione di breve negativa tra tasso base e spread stabilizza infatti il rendimento totale in diversi scenari. L’esposizione al settore finanziario rimane neutrale per la possibile volatilità, nonostante il favore in un'ottica di più lungo periodo.

HIGH YIELD

ABBASTANZA NEGATIVO

Siamo sottopeso nel segmento high yield per riflettere il rischio di un peggioramento delle condizioni finanziarie e creditizie e l'impatto di un aumento del costo del capitale. I tassi di default sono ancora contenuti ma in progressivo aumento, anticipato dalla risalita dei tassi di downgrade.

Preferiamo l’esposizione al rischio attraverso la più liquida componente azionaria.

MERCATI EMERGENTI

NEUTRO

In questa fase in cui favoriamo un'esposizione ai segmenti di maggiore qualità del reddito fisso non abbiamo un sovrappeso nei segmenti emergenti, che sono caratterizzati da maggiore volatilità. Dopo il forte deprezzamento del renminbi riportiamo a neutrale la precedente visione di cautela sui titoli di stato cinesi.

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