Portale FAM 2

La View di Fideuram Asset Management - edizione 08.2023

La View

07.08.2023

MERCATI AZIONARI

Manteniamo il sovrappeso sul comparto azionario, con le preferenze geografiche a favore degli USA e dei paesi emergenti e un limitato sottopeso in Europa. La combinazione di un andamento macroeconomico migliore delle attese e di un graduale raffreddamento dell’inflazione sostiene le valutazioni e la dinamica degli utili, soprattutto nel contesto USA grazie anche alla spinta dell’innovazione tecnologica. Il sovrappeso emergente invece poggia su un differenziale di crescita degli utili più favorevole e sul supporto ciclico offerto dalle autorità fiscali e monetarie cinesi dopo qualche mese di dati macro deludenti. Dal punto di vista settoriale e tematico abbiamo una marginale preferenza delle componenti growth, ma la resilienza economica lascia spazio ad un aumento dei segmenti più ciclici (tra cui, ad esempio, le aziende di minori dimensioni) rispetto a quelli più difensivi.

EUROPA

ABBASTANZA NEGATIVO

L’Europa sta confermando le nostre aspettative di non avere più capacità di sorprendere

dal punto di vista macroeconomico. Nonostante la solidità espressa dal settore

bancario, anche il differenziale degli utili verso gli USA si sta riducendo, fino ad

annullarsi e invertirsi nei prossimi trimestri. Agli attuali livelli le valutazioni in alcuni

paesi/comparti stanno diventando più interessanti, ma l’evoluzione dei fondamentali è

ancora incerta.

STATI UNITI

ABBASTANZA POSITIVO

Abbiamo una posizione di sovrappeso perché la tenuta ciclica migliora la crescita attesa

degli utili. A questo si affianca l’innovazione tecnologica, che già si sta riflettendo nei

risultati aziendali dei principali player di creazione dell’infrastruttura legata

all’intelligenza artificiale. La stabilizzazione dei tassi di interesse a media/lunga scadenza

definisce un contesto più favorevole per le componenti growth e tecnologiche, ma nel

breve ci aspettiamo che il posizionamento degli investimenti si allarghi anche a quei

settori che sono rimasti un po’ indietro nel movimento al rialzo, come per esempio i titoli

a minore capitalizzazione.

GIAPPONE

NEUTRO

Per il mercato giapponese vi sono fattori positivi di medio termine: a livello macro il

passaggio dal regime deflazionistico a quello inflazionistico e a livello aziendale il

miglioramento atteso della redditività e le politiche di governance più favorevoli agli

azionisti. Nel breve, i rialzi già conseguiti dai listini sono un elemento a supporto del

mantenimento di un posizionamento neutrale.

EMERGENTI

ABBASTANZA POSITIVO

Lo stimolo economico annunciato recentemente dalle autorità di politica economica

cinesi difende il gap di crescita attesa degli utili a favore dei mercati emergenti a fianco

di valutazioni azionarie attraenti. Manteniamo il sovrappeso sull’area in generale e

attraverso esposizioni dedicate alla Cina.

MERCATI OBBLIGAZIONARI

Manteniamo un’impostazione di complessivo sovrappeso di duration e di favore per il credito di maggiore qualità, a fronte di un sottopeso delle componenti più speculative. La tenuta del quadro macroeconomico e l’inclinazione più restrittiva delle Banche Centrali stanno accreditando l’ipotesi di tassi leggermente più elevati un po’ più a lungo, ma l’impatto sulle valutazioni dei tassi a media/lunga scadenza è limitato dall’effetto negativo sulle prospettive congiunturali future e dal ribasso dell’inflazione. Inoltre, dato il contesto di incertezza macroeconomica, la duration rappresenta un efficace elemento di diversificazione del rischio ciclico derivante dalla sovraesposizione azionaria.

La maggiore qualità e il mix di tasso base e spread (che hanno ritrovato correlazione negativa) ci fanno preferire il credito investment grade a quello high yield, più vulnerabile al restringimento delle condizioni creditizie.

GOVERNATIVO

NEUTRO

La dinamica di crescita e inflazione modifica l’impatto sui tassi di interesse che, a

differenza dei mesi passati sono influenzati al rialzo dalla tenuta ciclica e limitati dalla

discesa dell’inflazione. Tuttavia, continuiamo a vedere limitati spazi di rialzo del tasso

decennale americano oltre il 4% e del Bund oltre il 2,5% e pensiamo che la duration

rappresenti quest’anno un valido strumento di diversificazione del rischio ciclico e

azionario.

CORPORATE

ABBASTANZA POSITIVO

Manteniamo il sovrappeso di obbligazioni societarie investment grade perché la qualità

del credito migliore rende il comparto più resistente alla restrizione delle condizioni di

accesso al credito e a sviluppi macroeconomici meno benigni. La correlazione di breve

negativa tra tasso base e spread stabilizza infatti il rendimento totale in diversi scenari.

L’esposizione al settore finanziario rimane tendenzialmente neutrale.

HIGH YIELD

ABBASTANZA NEGATIVO

Siamo sottopeso nel segmento high yield per riflettere il rischio di un peggioramento

delle condizioni finanziarie e creditizie e l'impatto di un aumento del costo del capitale.

I tassi di default sono ancora contenuti ma in progressivo aumento, anticipato dalla

risalita dei tassi di downgrade.

Preferiamo l’esposizione al rischio attraverso la più liquida componente azionaria.

EMERGENTI

NEUTRO

In questa fase in cui favoriamo un'esposizione ai segmenti di maggiore qualità del

reddito fisso non abbiamo un sovrappeso nei segmenti emergenti, che sono

caratterizzati da maggiore volatilità. Dopo il recente deprezzamento abbiamo una

visione più costruttiva sul renminbi e siamo ritornati neutrali sui titoli di stato cinesi.

Approfondisci

La View di Fideuram Asset Management - ed. 08.2023

07.08.2025

La View