I portafogli mantengono un sovrappeso azionario che poggia sulla dinamica degli utili, migliore delle attese grazie ad una tenuta ciclica più favorevole. Nei trimestri scorsi le società sono state in grado di battere le stime di crescita dei profitti e ci aspettiamo che i numeri del terzo trimestre confermino questa tendenza ed evidenzino un miglioramento della crescita sequenziale, in particolare in USA. Le valutazioni del mercato americano non sono basse, ma non pensiamo che l’attuale contesto macroeconomico porti ad una compressione dei multipli di particolare rilevanza. Prevediamo un rallentamento della crescita, ma nel complesso la nostra visione ciclica è migliorata e non include più una recessione nei prossimi trimestri. Inoltre, l’idea che i bond yield siano nella fase terminale del rialzo contribuisce ad una certa stabilizzazione delle valutazioni. Le aree geografiche che preferiamo continuano ad essere gli USA e il Giappone, siamo neutrali di Emergenti e Cina e sottopeso in Europa. Tra le scelte settoriali e tematiche confermiamo il favore per la cybersecurity, i dividend aristocrats e il settore petrolifero.

I portafogli modificano la loro impostazione aumentando la duration per il tramite dell'aumento dei governativi, sia in USA che in Europa, a scapito del rischio di credito. Il rialzo dei tassi è stato molto veloce e c’è l’idea di un eccesso nel breve periodo, ma siamo anche dell’opinione che a partire da questi livelli sia opportuno avere una esposizione superiore nei titoli di stato. La tesi dell’higher for longer procrastina l’attesa che i tassi a breve rimarranno alti a lungo e spinge meccanicamente al rialzo le scadenze più lunghe. Noi pensiamo però che la persistenza di condizioni monetarie restrittive per un periodo di tempo lungo non sia così accettabile dall’economia e che i tassi possano quantomeno stabilizzarsi in una fase di crescita sotto il potenziale. Nonostante sia il comparto del credito societario che preferiamo, torniamo neutrali di investment grade anche per finanziare le posizioni nei governativi. Siamo sottopesati di high yield, che ci appare il segmento più vulnerabile al restringimento delle condizioni finanziarie e creditizie.