Il sovrappeso azionario dei portafogli è stato ulteriormente incrementato a seguito della conferma del buono stato di salute dell’economia americana, che rafforza l’attesa che gli utili aziendali possano proseguire a crescere nei trimestri a venire. Le valutazioni nel complesso non sono basse ma rimangono sostenute dalla percezione di un ciclo di utili più duraturo nel tempo e maggiormente diffuso a livello settoriale e geografico.  L’attività di acquisto ha interessato quei settori / aree geografiche che dal punto di vista della performance e delle valutazioni relative hanno accumulato un gap rispetto alla tecnologia. Per tali segmenti, tra cui le azioni europee per le quali aumentiamo a sovrappeso il giudizio, si prospetta una crescita dei profitti più favorevole nel secondo semestre. Il peso della tecnologia e degli USA è stato ridotto solo marginalmente (e comunque mantenuto sovrappeso) perché la dinamica reddituale di breve periodo rimane robusta. Dal punto di vista tematico abbiamo ridotto il peso della cybersecurity perché, pur in presenza di un settore che mostra crescita di lungo periodo elevata e superiore al mercato, l’intensificarsi della dinamica competitiva di breve ci appare meno favorevole.

Non modifichiamo l’impostazione dell’allocazione obbligazionaria, con i portafogli che mantengono un marginale sovrappeso di duration e un favore per il comparto governativo. Le curve hanno cancellato gli eccessi di aspettativa di ribasso dei tassi da parte di Fed e BCE che incorporavano ad inizio anno, anche a fronte di recenti dati di inflazione meno favorevoli. Non abbiamo però ancora aumentato l’esposizione perché le condizioni finanziarie non si sono ristrette e l’aumento dell’aspettativa di crescita può lasciare le banche centrali in una condizione di ulteriore attesa per essere certe che il ciclo di ribasso dei tassi inizi senza che l’inflazione si rialzi successivamente. Abbiamo una posizione di maggiore cautela sul rischio di credito dove continuiamo a preferire le obbligazioni a maggiore qualità, ovvero l’investment grade e i subordinati finanziari rispetto all’high yield e agli emergenti. In generale, preferiamo l’esposizione alle azioni rispetto al credito fintanto che vediamo gli utili crescere e le società essere in grado di battere le stime.