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La View di Fideuram Asset Management - edizione 08.2024

La View

06.08.2024

MERCATI AZIONARI

Il recente riprezzamento della probabilità di recessione in tutte le asset class ci ha colti con un sovrappeso azionario contenuto, dopo le riduzioni operate negli scorsi mesi. Le valutazioni USA che incorporavano tassi di crescita oltre l’orizzonte annuale, una tornata di dati macroeconomici più deboli e alcuni elementi tecnici (posizionamento, carry trade in yen) e di sentiment hanno probabilmente amplificato il movimento al ribasso. Tuttavia, una certa volatilità è prevedibile nei prossimi mesi, finché non sarà chiara la tenuta o meno del quadro macro. In tale contesto manteniamo un modesto sovrappeso sui mercati azionari, con la preferenza geografica nel mercato britannico. Manteniamo la neutralità sulle altre aree valutando con attenzione da un lato gli sviluppi macro dall’altro eventuali opportunità che potrebbero aprirsi se la correzione dovesse proseguire.

EUROPA

ABBASTANZA POSITIVO

Manteniamo un sovrappeso nella parte azionaria europea, concentrato nel mercato britannico. Post-elezioni il quadro istituzionale e politico si delinea più solido e giustifica un riassorbimento dello sconto valutativo rispetto agli altri mercati apertosi dopo la Brexit. I fondamentali appaiono inoltre ben impostati e alcuni investitori istituzionali (fondi pensione e fondi assicurativi) hanno un posizionamento storicamente basso.

STATI UNITI

NEUTRO

In USA, con l'approssimarsi di livelli valutativi che scontavano utili oltre l’orizzonte annuale, abbiamo dal mese scorso ridotto l’esposizione, dopo un lungo sovrappeso. Non vediamo al momento i presupposti per una significativa contrazione degli utili e delle valutazioni e monitoriamo l’evoluzione macro e la durata della correzione dei mercati per valutare eventuali opportunità, anche settoriali.

GIAPPONE

NEUTRO

Abbiamo dalla primavera annullato la preferenza per il Giappone, dopo i forti rialzi dei mesi precedenti perché i corsi azionari ci sembravano riflettere già i progressi di natura fondamentale nel breve periodo. Gli attuali livelli, dopo la flessione, appaiono più compatibili con lo scenario e in particolare con l’impatto dell’azione restrittiva della BoJ sulla valuta.

MERCATI EMERGENTI

NEUTRO

Continuiamo a mantenere un posizionamento neutrale nei confronti dei paesi azionari dell’area emergente. Le valutazioni risultano attraenti sia in una ottica storica che relativamente agli altri blocchi geografici, in particolare verso i mercati dei paesi sviluppati. Il possibile impatto delle elezioni USA sulla politica commerciale e le difficoltà interne della Cina ci inducono ad un approccio più prudente e selettivo.

MERCATI OBBLIGAZIONARI

I portafogli presentano un sovrappeso di duration, attraverso principalmente il sovrappeso di obbligazioni societarie investment grade e della subordinazione finanziaria. L’dea di ricercare fonti di extra-rendimento rispetto ai titoli di stato, in virtù del contenuto rischio azionario, ci ha indirizzati verso il credito che presenta un forte contributo del tasso base e una migliore qualità degli emittenti; quindi, appare più resistente in termini di rendimento totale in diversi contesti.

Rimaniamo sottopeso nei confronti del credito di più bassa qualità, in particolare high yield, che come avvenuto di recente ci appare vulnerabile nelle fasi cicliche meno favorevole, e la componente di debito emergente, che appare più esposto alla volatilità.

GOVERNATIVO

NEUTRO

Con l’approssimarsi dell’inizio dei tagli dei tassi da parte della Fed, atteso per settembre, il mercato ha cominciato ad incorporare un ciclo di ribassi significativo. Sia la curva dei tassi USA che quelli tedeschi ora scontano interventi di politica monetaria compatibili con un marcato rallentamento/moderata recessione. Riduciamo pertanto l’esposizione all’interno dei nostri portafogli in un contesto di neutralità e adottiamo un approccio tattico nel caso i tassi dovessero riportarsi su livelli di interesse per aumentare l’esposizione (4.0-4.1% per il decennale USA; 2.4%-2.5% per quello tedesco).

CORPORATE

ABBASTANZA POSITIVO

I portafogli declinano il sovrappeso di duration principalmente attraverso la componente del credito di qualità, per beneficiare del rendimento totale elevato, ma mantenendo una elevata contribuzione del tasso base e una migliore resistenza in scenari ciclici meno favorevoli e in contesti di maggiore volatilità, come quello recente.

HIGH YIELD

ABBASTANZA NEGATIVO

Abbiamo mantenuto un posizionamento negativo all’asset class a lungo, preferendo il rischio ciclico attraverso la componente azionaria e la ricerca del carry attraverso la qualità più elevata per evitare i rischi connessi sulle frange più fragili di un periodo prolungato di tassi elevati.

Il più recente aggiustamento rende i livelli di spread meno tirati ma continuiamo a preferire incrementare gradualmente l’esposizione al rischio, qualora gli scenari recessivi si confermassero via via non imminenti né prevalenti, attraverso le azioni.

MERCATI EMERGENTI

NEUTRO

Manteniamo un posizionamento neutrale nei confronti dei paesi emergenti. Il rendimento totale è elevato ma il quadro macro appare più misto, il processo disinflattivo meno lineare e l’avvicinarsi delle elezioni USA (con impatto differenziato tra i vari paesi) rappresentano fattori di volatilità e di maggiore selettività. Abbiamo una posizione di favore nei confronti dei bond indiani

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