Il peso delle azioni nei portafogli è tra il neutrale e il lieve sovrappeso con una preferenza per il mercato americano. L'elezione di Trump aumenta l'aspettativa di continuità del ciclo economico e dei profitti USA grazie al supporto di iniziative di politica economica e deregolamentazione. Crediamo che la crescita degli utili possa continuare ad allargarsi verso quei settori che hanno fatto meno bene rispetto alle grandi capitalizzazioni tecnologiche nei trimestri precedenti. Pur mantenendo una posizione favorevole alla tecnologia, abbiamo aumentato l'esposizione a settori più ciclici e value, oltre che alle capitalizzazioni inferiori. L'evoluzione politica favorevole per gli USA, quantomeno nel breve periodo, trova contraltare nelle aree geografiche ex-USA dove il momento ciclico è più debole (come in Europa) o il rischio politico superiore, come nel caso della Cina o altri paesi emergenti per la prevedibile imposizione di tariffe (anche se inferiori a quanto ventilato in campagna elettorale). Abbiamo un posizionamento nel complesso neutrale in Giappone, nei paesi emergenti e in Europa (dove manteniamo un favore per le azioni inglesi).

La componente obbligazionaria dei portafogli è impostata con una duration un po' superiore a quella dei benchmark e una preferenza per il rischio di credito di alta qualità in quanto manteniamo come scenario di riferimento un percorso disinflattivo e di normalizzazione della politica monetaria. Il peso della componente governativa è neutrale in USA perché la forza ciclica e l'incertezza sull'impatto della politica economica di Trump lasciano la curva in una condizione di maggiore vulnerabilità qualora i dati macro dovessero segnalare rischi di surriscaldamento. In Area Euro abbiamo un lieve sovrappeso in quanto l'evoluzione ciclica è più debole e gli spazi per interventi di ribasso per la BCE maggiori. Le obbligazioni societarie investment grade e la subordinazione finanziaria rimangono sovrappesate ma nel complesso l'esposizione al rischio di credito è limitata dalla maggiore cautela che abbiamo nei confronti del comparto high yield e la sostanziale neutralità sugli emergenti. Non pensiamo che le asset class a maggiore rischio di credito siano vulnerabili ad un aumento significativo dei default, ma l'opinione ancora costruttiva sul mercato azionario e la maggiore incertezza macro ci fanno preferire emittenti di rating superiore.