Riteniamo ancora prematuro aumentare il peso dell’Europa nei portafogli perché la dinamica ciclica rimane poco tonica e vi è il rischio che l'imposizione di tariffe possa ulteriormente pesare sulla crescita. Per contro, gli utili tengono, le valutazioni sono relativamente contenute e pensiamo che la BCE possa tagliare i tassi anche di più di quanto scontato dal mercato. Con profitti più deboli di quelli USA, il driver principale per una fase più favorevole alle azioni europee è quello della riduzione del premio per il rischio. Questo dipenderà dall'evoluzione politica domestica (elezioni tedesche e possibile maggiore utilizzo della leva fiscale) o da un impatto meno penalizzante delle tariffe. Riduciamo il peso nel mercato inglese perché le scelte di politica fiscale del governo laburista lasciano incertezza e volatilità sull'evoluzione macro.

La componente obbligazionaria dei portafogli è impostata con una duration un po' superiore a quella dei benchmark e una preferenza per il rischio di credito di qualità. Il peso della componente governativa è tra il neutrale e il lieve sovrappeso, in particolare in Area Euro. In quest’ultima l’economia è più debole e ci aspettiamo che la BCE possa tagliare i tassi anche più di quanto scontato dal mercato. In USA siamo neutrali perché la forza ciclica, la politica di Trump e la maggiore incertezza in questa fase conclusiva del ciclo espansivo della Fed lasciano la curva in una condizione di maggiore volatilità. Nello scenario centrale di continuazione del percorso disinflattivo e di easing monetario, anche se più lento delle nostre precedenti aspettative, i tassi a media/lunga scadenza appaiono già nella parte alta del range di corretta valutazione. Le obbligazioni societarie investment grade e la subordinazione finanziaria rimangono sovrappesate, ma nel complesso l'esposizione al rischio di credito è limitata dalla maggiore cautela nei confronti del comparto high yield e dalla sostanziale neutralità sugli emergenti.