L’esposizione azionaria si colloca ancora fra la neutralità e un leggero sovrappeso. Questo orientamento costruttivo si basa su attese di crescita degli utili ancora solide, che si stanno progressivamente estendendo a una molteplicità di settori oltre al comparto tecnologico. Si introducono alcuni elementi di modifica nell’impostazione dei portafogli, in primo luogo attraverso una maggiore diversificazione tematica e di stile all’interno dell’azionario USA, che resta comunque in leggero sovrappeso. Tuttavia, la dimensione del sovrappeso è contenuta, riflettendo un aumento dell’incertezza e il rischio di volatilità legati all’evoluzione delle politiche commerciali e alle dinamiche del mercato del lavoro. Manteniamo una complessiva neutralità sulle altre aree, dove la crescita degli utili è superiore allo scorso anno, ma inferiore a quella USA. All’interno dell’esposizione complessivamente neutrale ai mercati emergenti è stata confermata la preferenza relativa per la Cina, in funzione del miglioramento della percezione di un minore premio per il rischio politico indotta dal mutato atteggiamento del governo nei confronti del settore privato.

La componente obbligazionaria dei portafogli è impostata con una duration leggermente superiore ai benchmark e una preferenza per il rischio di credito di alta qualità come il corporate investment grade e la subordinazione finanziaria. Il posizionamento sui titoli di stato resta neutrale, ma con una preferenza per l’area Euro rispetto a quello USA, in virtù della maggiore chiarezza della BCE sulla traiettoria di politica monetaria. Di recente abbiamo però un po’ ridotto l’esposizione ai tratti più lunghi della curva governativa europea a favore di obbligazioni corporate di alta qualità, rafforzando così la preferenza relativa tra credito e titoli di stato dell’area Euro. Questa scelta riflette iniziali segnali di stabilizzazione macro in Europa e consente un posizionamento su segmenti di curva più sensibili al percorso di ribasso dei tassi intrapreso dalla BCE, senza modificare nel complesso il leggero sovrappeso di duration. La complessiva esposizione al credito è limitata dalla cautela che abbiamo nei confronti del comparto high yield e dalla sostanziale neutralità sugli emergenti. Non pensiamo che le asset class a maggiore rischio di credito siano vulnerabili ad un aumento significativo dei default, ma l'opinione ancora costruttiva sul mercato azionario e la maggiore incertezza macro ci fanno preferire emittenti di rating superiore.